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债券收益率曲线趋于陡峭 中债新综合指数持续上涨——2020年3月债券市场分析报告

作者:统计监测部 来源:中央国债登记结算有限责任公司 发布时间:2020-04-27

 本月要点 
 

债券收益率曲线趋陡,中债新综合指数上升

债券交易量大幅增长,债券托管量稳步扩大

   

  20203月份,受疫情影响,美国非农就业人数骤减,通胀和PMI均不及预期。欧元区方面,经济数据普遍回落,综合PMI创历史新低。国内宏观经济方面,CPI同比上涨4.3%PPI同比下降1.5%,制造业PMI回升至52.0%,货币政策工具操作净投放资金1700亿元。债券市场价格方面,货币市场利率大幅下行,债券收益率整体下行,中债新综合指数持续上升。债券市场交易结算量大幅增长,债券发行量保持上升,债券存量稳步扩大。

   一、宏观经济情况

  (一)美国非农就业人数骤减,欧元区综合PMI创历史新低

  20203月份,美国新增非农就业数量减少70.1万,前值为增加27.3万;失业率上升至4.4%,高于预期前值。经济景气方面,ISM美国制造业PMI录得49.1%,预期45.0%、前值50.1%;ISM非制造业PMI录得52.5%,预期43.0%、前值57.3%。通胀方面,CPI同比增长1.5%,预期1.6%,前值2.3%;核心CPI同比增长2.1%,预期2.3%,前值2.4%。受新冠肺炎疫情影响,本月美国宏观经济数据全面走弱,经济增长与金融市场环境急剧恶化。为了缓解冲击,美联储3月两次进行紧急降息,共下调联邦基金目标利率150BP至0%-0.25%水平,并表示将购买7000亿美元国债和住房抵押贷款支持证券,以应对疫情对经济造成的影响。

  欧元区方面,3月调和CPI同比增长0.7%,预期0.8%,前值1.2%;核心CPI同比增长1.0%,预期1.1%,前值1.2%。Markit数据显示,3月制造业PMI终值录得44.5%,低于前值49.2%;服务业PMI终值为26.4%,低于前值52.6%;综合PMI终值为29.7%,前值51.6%。受疫情影响,欧元区3月经济数据全面回落,服务业景气度大幅下降。欧洲央行3月议息会议宣布维持三大政策利率不变,并将进行更多的长期再融资操作(LTROs)以维持疫情期间欧元区金融市场的稳定。

  (二)国内物价上升趋缓,制造业景气指数回升

  1.居民消费价格水平(CPI)同比涨幅下降

  2020年3月份,全国居民消费价格同比上涨4.3%。其中,食品价格上涨18.3%,非食品价格上涨0.7%;消费品价格上涨6.2%,服务价格上涨1.1%。一季度,全国居民消费价格比去年同期上涨4.9%。

   3月份,全国居民消费价格环比下降1.2%。其中,食品价格下降3.8%,非食品价格下降0.4%;消费品价格下降1.7%,服务价格下降0.3%。

  1  全国居民消费价格涨跌幅(单位:%)

   

  数据来源:国家统计局

  2.工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降

  2020年3月份,全国工业生产者出厂价格同比下降1.5%,环比下降1.0%;工业生产者购进价格同比下降1.6%,环比下降1.1%。一季度,工业生产者出厂价格比去年同期下降0.6%,工业生产者购进价格下降0.8%。

  2  工业生产者出厂价格涨跌幅(单位:%)

   

  数据来源:国家统计局

  3.中国制造业采购经理指数回升

  3月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为52.0%,比上月回升16.3个百分点。

  3  制造业PMI指数(经季节调整,单位:%)

   

  数据来源:国家统计局

  4.货币信贷市场情况

  1)3月人民币贷款增加2.85万亿元,人民币存款增加4.16万亿元。3月末,本外币贷款余额165.97万亿元,同比增长12.3%。月末人民币贷款余额160.21万亿元,同比增长12.7%,增速比上月末高0.6个百分点,比上年同期低1个百分点。3月人民币贷款增加2.85万亿元,同比多增1.16万亿元。3月末,本外币存款余额206.42万亿元,同比增长9.2%。月末人民币存款余额200.99万亿元,同比增长9.3%,增速分别比上月末和上年同期高1.2个和0.6个百分点。3月人民币存款增加4.16万亿元,同比多增2.44万亿元。

  5  金融机构存贷差

   

  数据来源:中国人民银行、Wind金融数据终端

  2)广义货币增长10.1%,狭义货币增长5%。3月末,广义货币(M2)余额208.09万亿元,同比增长10.1%,增速分别比上月末和上年同期高1.3个和1.5个百分点;狭义货币(M1)余额57.51万亿元,同比增长5%,增速分别比上月末和上年同期高0.2个和0.4个百分点;流通中货币(M0)余额8.3万亿元,同比增长10.8%。一季度净投放现金5833亿元。

  5.货币政策工具操作情况

  3月实现资金净投放1700亿元。人民银行通过逆回购操作投放700亿元,通过中期借贷便利(MLF)投放1000亿元。

  1  公开市场操作货币投放与回笼测算表(单位:亿元)

  日期

  货币净投放

  央行CBS操作到期

  央行CBS操作

  正回购操作

  正回购到期

  逆回购操作

  逆回购到期

  国库现金定存

  国库现金定存到期

  MLF

  及TMLF投放

  MLF及TMLF

  回笼

  20194月

  999

  0

  0

  0

  0

  3000

  3000

  0

  0

  4674

  3675

  5月

  6540

  0

  0

  0

  0

  6800

  1500

  800

  0

  2000

  1560

  6月

  1045

  0

  25

  0

  0

  8250

  7950

  0

  0

  7400

  6630

  7月

  -4528

  0

  0

  0

  0

  5100

  10700

  1000

  0

  6977

  6905

  8月

  780

  0

  50

  0

  0

  7100

  5700

  0

  800

  5500

  5320

  9月

  -1615

  0

  50

  0

  0

  8000

  6200

  0

  1000

  2000

  4415

  10月

  -300

  0

  60

  0

  0

  6200

  9100

  600

  0

  2000

  0

  11月

  1565

  0

  60

  0

  0

  3000

  3300

  500

  600

  6000

  4035

  12月

  6765

  50

  60

  0

  0

  6800

  800

  0

  500

  6000

  4735

  2020年1月

  2630

  60

  60

  0

  0

  11800

  12000

  0

  0

  5405

  2575

  2月

  -3800

  75

  50

  0

  0

  28000

  33800

  0

  0

  2000

  0

  3月

  1700

  60

  50

  0

  0

  700

  0

  0

  0

  1000

  0

  注:由于统计口径调整,从20198月起货币净投放量中不再包含央行CBS操作及到期。

  数据来源:中国人民银行、Wind金融数据终端

  二、货币市场运行情况

  3月份,货币市场资金利率大幅下行。具体来看,银行间回购R01D品种平均利率较上月下行32BP至1.3737%,每日平均成交量29567.15亿元,环比增长89.43%;R07D品种平均利率较上月下行31BP至2.0549%,每日平均成交量1816.67亿元,环比减少25.06%。

  6  3月主要货币市场利率及成交量走势图

   

  数据来源:中央结算公司

  三、债券市场价格走势及特点

  (一)债券收益率曲线持续下行

  3月份,各券种债券收益率持续下行,收益率曲线趋于陡峭。分券种来看,国债、政策性金融债、企业债(AAA)和中短期票据(AAA)各关键期限点(不含隔夜收益率)本月末较上月末平均下行25.57BP、22.39BP、13.34BP和14.67BP。

  2  中债部分收益率曲线关键期限3月涨跌情况(单位:BP)

  

期限

  国债

  政策性金融债

  企业债(AAA

  中短期票据(AAA

  隔夜

  3.83

  3.83

  -9.02

  -8.03

  3M

  -38.03

  -33.65

  -54.89

  -53.99

  6M

  -46.12

  -26.98

  -41.14

  -41.15

  9M

  -28.39

  -19.22

  -30.69

  -29.71

  1Y

  -24.21

  -23.07

  -24.10

  -24.09

  3Y

  -37.45

  -36.65

  -9.28

  -11.26

  5Y

  -18.94

  -23.75

  3.09

  3.07

  7Y

  -18.39

  -11.52

  4.91

  4.90

  10Y

  -14.77

  -14.30

  13.00

  13.00

  15Y

  -13.17

  -12.34

  7.24

  7.24

  30Y

  -16.19

  -

  -1.56

  -

  平均(不含

  隔夜收益率)

  -25.57

  -22.39

  -13.34

  -14.67

  数据来源:中央结算公司

     7  中债国债收益率曲线关键待偿期收益率走势图(2020年3月)

 
 
 

  数据来源:中央结算公司

  (二)中债-新综合指数上涨

  3月份,中债-新综合指数上涨。全月来看,中债-新综合净价指数从上月末的101.8562点上涨至本月末的102.2594点,上涨0.3959%。中债-新综合财富指数从上月末的199.9187点上升至本月末的201.3385点,上涨0.7102%。

  8  中债新综合指数(净价)走势

   

  数据来源:中央结算公司

  四、债券市场交易结算情况

  3月,全国债券市场22个交易日共发生现券和回购交易144.66万亿元,同比增长32.33%。其中,中央结算公司结算88.66万亿元,同比上涨33.27%,占全市场的61.29%;上海清算所结算31.34万亿元,同比上涨38.20%,占全市场的21.66%;上海和深圳交易所成交24.66万亿元,同比上涨22.59%,占全市场的17.05%。

  中央结算公司的本月交易笔数(不含柜台)为417663笔,同比上涨44.95%;日均结算量40298.47亿元,同比上涨27.21%;日均结算笔数18985笔,同比上涨38.36%

    3  2020年3月全市场交易结算情况(按市场)

  

 

   结算量(亿元)

  结算笔数(笔)

  本月

  本月结算量占比%

  上年同期

  本年累计

  本年结算量占比%

  本月

  本年累计

  全市场

  1,446,608.67

  100.00

  1,093,183.33

  3,232,592.41

  100.00

  --

  --

  其中: 中央结算公司小计

  886,566.37

  61.29

  665,227.40

  1,907,180.70

  59.00

  543,802

  1,164,056

  现券交易

  159,396.72

  11.02

  104,861.06

  319,370.77

  9.88

  352,656

  730,612

  回购交易

  727,169.65

  50.27

  560,366.34

  1,587,809.93

  49.12

  191,146

  433,444

  上清所小计

  313,449.47

  21.66

  226,807.72

  685,608.36

  21.21

  186,362

  423,743

  现券交易

  77,751.52

  5.37

  69,046.04

  153,271.86

  4.74

  81,597

  170,632

  回购交易

  235,697.95

  16.29

  157,761.68

  532,336.50

  16.47

  104,765

  253,111

  交易所小计

  246,592.83

  17.05

  201,148.21

  639,803.35

  19.79

  --

  --

  现券交易

  12,264.55

  0.85

  3,196.65

  18,945.14

  0.59

  --

  --

  回购交易

  234,328.28

  16.20

  197,951.56

  620,858.21

  19.20

  --

  --

  数据来源:中央结算公司、上海清算所、Wind金融数据终端

  1)3月份中央结算公司登记债券的现券交易结算量达159396.72亿元,环比上涨101250.34亿元,环比上涨174.13%,同比上涨52.01%。从交易活跃程度看,3月活跃的机构类型包括城市商业银行、证券公司、全国性商业银行、非法人产品和农村商业银行,交易量分别达55315.30亿元、39547.75亿元、20384.09亿元、15558.42亿元和14790.55亿元。从机构买卖净额的角度看,城市商业银行、全国性商业银行和证券公司表现为现券的净卖出方,净卖出量分别达到2485.38亿元、2117.53亿元和785.00亿元;非法人产品、农村商业银行和境外机构表现为现券的净买入方,净买入量分别为4575.53亿元、310.40和146.67亿元。

  2)从中央结算公司登记债券的换手率来看,3月的平均换手率为13.18%。其中,较为活跃的债券为政策性金融债和记账式国债,本月换手率分别为57.59%和29.45%。

  4  2020年3月各券种狭义换手率 (单位%)

  

券种

  3月

  去年同期

  与去年同期相比活跃度增加

  记账式国债

  29.45

  13.11

  16.34

  地方政府债

  5.80

  5.22

  0.58

  政策性金融

  57.59

  48.93

  8.66

  政府支持机构债

  11.13

  2.51

  8.62

  商业银行债券

  7.98

  5.16

  2.82

  非银行金融机构债

  6.30

  7.23

  -0.93

  企业债券

  4.84

  4.38

  0.46

  中期票据

  5.60

  5.35

  0.25

  国际机构债券

  0.00

  0.25

  -0.25

  资产支持证券

  3.12

  1.17

  1.95

  平均

  13.18

  9.33

  3.85

  数据来源:中央结算公司

  注:1狭义换手率=当月现券交易结算量/当月托管量*100%

  2、政府支持机构债券:目前包括汇金公司发行的债券、2013年以来铁路总公司发行的债券以及原铁道部发行的所有债券。

  3)3月份,中央结算公司登记债券的质押式回购交易结算量为720798.10亿元,环比上涨336141.12亿元,环比上涨87.39%,同比上涨30.21%。买断式回购交易结算量为6371.55亿元,环比上涨3229.27亿元,环比上涨102.77%,同比下降6.02%

  五、债券市场发行情况

  3月份,全国债券市场新发债2281只,发行总量为35085.51亿元,同比上涨26.18%。其中中央结算公司登记新发债300只,发行16563.89亿元,占债券市场发行总量的47.21%;上海清算所登记新发债1183只,发行11936.10亿元,占债券市场发行总量的34.02%;交易所登记新发行债券共计798只,发行6585.52亿元,占债券市场发行总量的18.77%。

  

表5  2020年3月全市场发行情况(按托管场所)

   

  发行量(亿元)

  发行只数

  本月发行量(亿元)

  本月发行量占比%

  上年同期发行量(亿元)

  本年累计

  本月

  本月发行只数占比%

  本年累计

  全市场

  35,085.51

  100.00

  27,805.92

  77,787.43

  2,281

  100.00

  4,704

  其中:中央结算公司登记

  16,563.89

  47.21

  15,247.98

  40,577.07

  300

  13.15

  886

  上海清算所登记

  11,936.10

  34.02

  7,403.86

  25,205.10

  1,183

  51.87

  2,347

  中证登登记

  6,585.52

  18.77

  5,154.08

  12,005.26

  798

  34.98

  1,471

                                                            数据来源:中央结算公司、上海清算所、Wind金融数据终端

  六、债券市场存量结构

  3月底,全国债券市场总托管量达到91.39万亿元,环比增长2.50%,同比增长15.74%。其中在中央结算公司托管的债券总量为66.95万亿元,同比增长13.35%,占全市场托管量的73.25%;上海清算所托管总量为12.91万亿元,同比增长22.28%,占全市场托管量的14.13%;中证登托管总量为11.53万亿元, 同比增长23.48%,占全市场托管量的12.62%

   

  6  2020年3月全市场余额情况(按托管场所)

   

  余额(亿元)

  本月占比%

  上年同期余额(亿元)

  托管只数

  本月占比%

  全市场

  913,900.87

  100.00

  789,584.48

  36,491

  100.00

  其中:中央结算公司登记

  669,477.03

  73.25

  590,615.68

  10,693

  29.30

  上海清算所登记

  129,130.27

  14.13

  105,599.59

  12,230

  33.52

  中证登登记

  115,293.56

  12.62

  93,369.22

  13,568

  37.18

  数据来源:中央结算公司、上海清算所、Wind金融数据终端

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