5月2日晚间，中国人民银行宣布，自2010年5月10日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，农村信用社、村镇银行暂不上调。

这是央行年内第三次也是进入二季度以来首次上调存款准备金率。这次上调人民币存款准备金率0.5个百分点之后，大型商业银行升至17.0%，中小商业银行达到15.0%，离2008年的高点只一步之遥。

此次上调金融机构存款准备金率，旨在调控银行体系充裕的流动性。这表明，目前银行体系的流动性仍然很充裕。但是，笔者分析认为，此次上调存款准备金率的主要动因是对冲外汇占款的需要。

这次上调存款准备金率与前两次存在着不同之处。即1月份和2月份的上调，主要在于引导商业银行适度放贷，而这次上调却是在贷款增速明显得到控制的情况下进行的，这表明上调的目的主要不是抑制信贷的投放。从宏观背景和相关数据来看，外汇占款增长加快是这次上调的主要原因。一季度的数据显示，外汇储备增加479亿美元，同比多增402亿美元；而贸易顺差为144.9亿美元，同比减少76.7%；实际使用外资111亿美元，同比下降10.3%。三者之间的差额出现了明显增长，这可能预示着，在存在人民币升值预期的情况下，热钱的流入在近期有抬头迹象。外汇占款增长过快，会造成基础货币投放的巨大压力，上调存款准备金率能对冲这一影响。

同时，此次上调存款准备金率，反映出央行倚重数量型工具进行货币政策操作的思路没有改变，也意味着短期之内运用加息、升值等价格型工具进行调控的可能性明显减弱。通过观察2010年一季度以来货币政策工具的操作过程，可以看出，运用公开市场操作调控银行体系流动性、倚重贷款额度管理来调控信贷投放，存款准备金率作为备用手段应付不时之需，构成了央行二季度货币政策操作的“路线图”，预计这种运行格局有望在二季度之后仍得以延续。

在公开市场操作、存款准备金率和贷款额度管理这三种数量型工具中，公开市场操作是常态手段，主要回笼到期的货币资金。在进入4月份之后，公开市场操作的力度明显加大。首先，央行此前通过公开市场操作已连续10周实现净回笼，净回笼资金量高达1.1万亿元；其次，在4月份两度重启3年期的央票发行，而且力度也越来越大，主要意图在于在长期限内冻结商业银行的流动性，有着与上调存款准备金率相似的效果。从存款准备金率来看，由于在一季度的前两个月已经上调两次，而且离历史高点不远，央行通过启动3年期央票发行替代了存款准备金率的上调。从贷款额度管理来观察，3月份以来，新增人民币贷款的投放节奏明显放慢，而且随着房地产调控政策的密集出台，今后整体新增贷款的增长也会放缓。

鉴于上述情况，今后存款准备金率上调的压力将发生变化，即从抑制商业银行的放款冲动转化为对冲人民币占款增长的需要。

在运用加息和升值这些价格型工具之前，如果存在人民币货升值的预期，货币管理当局主要通过数量型工具调控流动性的压力就会一直存在。今后存款准备金率上调的次数，除了看经济增速（GDP）、通胀（CPI）等指标之外，还在相当程度上取决于外汇占款的增长情况。在贷款得到控制的情况下，内生性的货币创造会得到控制，但外汇占款这种外生变量不易控制。预计在只倚重数量型工具进行货币政策操作的情况下，3年期央票的发行和金融机构存款准备金率上调的情况，今后仍会发生。