5月份CPI同比涨幅继续维持上升态势，可能会超过4月份2.8%的增速，达到3%的临界线,这一消息使加息话题再次成为各方关注焦点。日前，在21世纪金融理财论坛暨2009年度金融理财评选颁奖典礼上，银河证券首席经济学家左小蕾表示：目前并不是非常有必要提升利率。

负利率对消费者、生产者行为影响有限

在国内外百年不遇的危机发生以后，全世界传统的货币政策，特别是利率工具面临着两难的选择。为拯救经济，各国货币超发，由此引发对于未来通胀恶化的担心。但是目前经济恢复又不尽人意，需要保持低利率政策。左小蕾认为在目前的形势下判断是否有必要加息的前提是，全面权衡利率对经济的影响。

左小蕾首先针对“目前应该加息”的观点进行了分析。她说，由于4月份CPI达到2.8%，超过一年期基准利率，使银行一年期储蓄变成了负利率。负利率可能对消费者、生产者行为产生影响，即考虑通货膨胀因素，消费者容易囤积当前并不需要的东西，而生产者减少当前销售，以便将来卖出更多的钱，从而造成人为的供求短缺，最终促使价格水平真实上涨。对此，有观点表示目前有必要加息。

左小蕾表示，但是应该注意到，在目前一般消费品仍然是产能过剩、生产过剩的情况下，实际上负利率对消费者和生产者行为的扭曲，只会产生非常边际的影响。换句话说，一定程度的负利率也不会导致供求形势的变化从而推高价格水平的上升。在目前的情况下因为上述原因提升利率，实际产生作用可能不会特别明显。但是由于利率是个宏观工具，对所有的微观主体会产生不同程度的影响，因此要不要提高利率需要全面权衡。

利率不是管理流动性非常有效的工具

左小蕾说，当前我们处在通胀预期管理阶段，但是通胀预期不等同于通货膨胀。在去年非常态的经济大环境中，我们超常规地发了很多货币。经济增长8.7%，而M2增长30%左右，造成了非常经典的通货膨胀将来可能会恶化的环境。因此在2009年通货紧缩的状态下通胀预期管理被提出，由此可以看出是因为过剩的流动性产生了通胀预期。

基于通胀预期产生的原因，通胀预期管理的目标就是管理过剩的流动性。对于流动性管理来说，利率并不是非常有效的工具，这是国内外共识。提升存款准备金率、公开市场操作等数量化工具能够直接对流动性规模进行管理。最近，央行利用数量化工具收回了2.1万亿元到2.2万亿元的货币。使用数量化工具管理流动性对于决策部门来说也是容易操作的。

左小蕾同时表示，从总需求的角度来看，利率对于增加资金成本，从而抑制投资冲动和经济过热是有作用的，但是由于我们存在一些体制上的缺陷，市场化的工具实际上无法产生太大的影响。

调控房市，取消房地产信贷利率折扣应先行

对于当前房地产市场的调控来说，利率本来应该是很重要的调控工具，信贷成本是很重要的调控手段。左小蕾表示，但是目前实际上房地产的信贷利率存在7%到8.7%的利率折扣，到现在为止还没有完全取消。如果取消这一折扣，房地产的信贷利率马上就会提升1.5到2个百分点。因此如果要用利率调整的工具来调控房地产市场的话，首先应该取消折扣利率，在效果不大的情况下再考虑利率的调整。

利率提升吸引套利资本流入

利率提升将对套利资本的流入产生很大的吸引力。在主要发达国家目前还都处于零利率附近状态的情况下，如果中国加息，或者发出加息信号，对套利资本的流进是有很大吸引力的。套利资本进入可能会推高房价，不利于对房地产市场的调控。更重要的是，结汇会加大我们现在正在控制的流动性过剩的环境。从某种意义上来说，它可能抵消货币政策的作用。对于管理源于流动性过剩的通胀预期，实际上是非常不利的。

左小蕾表示，特别是在欧洲主权债务危机发生以后，国际上的金融资本对于稳定的新兴市场的兴趣更大了，所以我们应该提高警惕，对这个问题要有一个充分的认识。在2004年到2007年之间，当境外资本所谓热钱大规模流进的时候，我们的外汇储备大幅度增加，因为结汇带来了难以控制的流动性过剩的环境。

CPI上升不代表通货膨胀

随着去年8月份CPI环比转负为正，11月份CPI同比转负为正，大家对于通货膨胀的担心日益强烈。左小蕾表示，实际上随着经济的增长，一般来说价格水平都会上升。一定程度上的价格水平上升，是有利于经济增长的。而且每个经济体应该有它可承受的通货膨胀水平。如果收入水平的增长高于价格水平的上涨，通货膨胀水平的上涨实际上是在可承受范围之内的。去年我国农村居民收入增长8.5%，城市居民收入增长9.3%，就当前2.8%通货膨胀上涨水平来说，完全在可承受范围之内。假定今年经济增长10%，CPI上涨3%到4%，我们依然是高增长低通胀。我们必须认识到CPI上升并不就是通货膨胀，否则错误的认识会加大我们对于通胀预期的心理压力，不利于我们对于通胀预期的管理。

最后，左小蕾表示，今年存在很多成本拉动CPI价格上涨的因素。比方说要素价格机制调整、劳动力成本上升等等。自然灾害带来粮食价格的变化和一些季节性因素的影响，这些都可能传导影响最终消费价格。如果因为这些导致CPI上涨，是在以上提到的可承受的范围，就没有什么可大惊小怪的。一旦超过可承受水平，就应该启动对低收入群体的价格补贴。因为像这样一些成本因素拉动的通货膨胀，不是利率，不是任何货币工具能够管理的。而在经济复苏阶段，必须推动民间资本投资的积极性，而利率调整可能影响资金成本，对于民间资本参与整个经济也将产生一定的负面作用。

利率调整的影响是全方位的，这决定了利率的调整有利有弊，必须全面权衡利弊。左小蕾认为，综合判断目前国际国内的大环境和利率政策的影响，至少在第二季度之内，包括第三季度初，并不是非常有必要去提升利率，但是必须实时管理流动性。随着形势的变化不断交叉使用数量化工具，一定要把流动性控制在合理水平。