进入2010年以来，国际金融市场信号变化莫测，美元与黄金逆转了黄金和计价货币之间存在的负相关关系，出现了“同涨同跌”的金融乱象，这让人着实有些看不懂。到底是什么力量改变了美元与黄金之间的内在定律，值得我们关注。

主权债务危机动摇了全球金融市场的内稳性，甚至开始干扰市场对风险资产的有效定价和资源配置。债务违约风险对全球金融市场存量风险资产带来了明显的风险敞口，并加剧了风险定价的不确定性。因此，在这种脆弱性的影响下，风险偏好的变化以及风险焦点的转移就成为主导国际金融市场走向的最重要因素。

欧债危机引发的避险情绪和高涨的黄金投资热情，推升了金价和美元的双重上涨。今年4月份，希腊五国债务危机浮出水面，美国信用机构不断调低希腊、西班牙、葡萄牙的信用评级，轮番对欧债危机制造动荡，大举做空欧元，美元利用“避险属性”和阶段性强势使资本大量回流美国本土，全球经济的风险核心从美国转移至欧洲，而美国却成了最大的赢家。包括美国国债、美股及其他机构债券在内的美元资产大受追捧，10年期美国国债收益率和30年期美国国债收益率纷纷创出新低，加剧了美欧复苏的差异性。与此同时，在“乱世买黄金”的信条下，市场普遍预期，美联储零利率迟早会催生恶性通胀，买黄金对冲通胀，是乱世的最佳选择，于是国际金价非理性一路上涨。形成了“美元-美债-黄金”同步性周期的新局势。

所谓“成也萧何，败也萧何”，时至年中，一些因素随着力量的对比和风险的转换而发生了逆转，美元全面回落，欧元领涨非美元货币。希腊等国成功发债进一步缓解了市场对欧元区债务和流动性的担忧，支持欧元对美元大涨，美元与黄金出现同步下跌的局面。

从当前的情况看，前期促使美元升值的力量都在逐步消退。一方面，市场预期欧债危机大大缓解。随着欧元区国家启动新一轮财政改革和重建的进程，债务重灾区国家实现了成功的举债。近期希腊轻松售出16.25亿欧元的6个月期国债，顺利通过了今年5月欧盟和国际货币基金组织确定救助以来的首个发债考验。葡萄牙也成功地通过发行国债获得16.8亿欧元的资金。而此前，西班牙也成功发行60亿欧元国债，这大大缓解了市场对欧债危机进一步蔓延和恶化的担忧。

而另一方面，欧美复苏的差异性也趋于缩小。当国际市场投资者把焦点从暂时平息的债务危机上转移出来的时候，美国下半年面临增速下滑的风险甚至经济是否会继续下探的疑问就成为了人们担心的主要问题。近期一系列恶化的经济数据接踵而至，让人们对美国经济出现“双底衰退”表示担忧，不但居高不下的失业率严重困扰美国经济，两房退市也表明美国房地产危机远未结束。占美国房地产市场半壁江山的成屋和新屋销售因购房税收优惠措施结束而再次陷入震荡。美国5月份成屋销量下降2.2%，新屋销量更是较前月大幅下降32.7%，为历史最大环比降幅。由于去年以来到今年，美国房贷和信用卡贷款的坏账率，以及房屋止赎率居高不下。因此，如何修复金融机构和美联储资产负债表、清除有毒资产将是美国未来面临的大难题。同样显现疲弱信号的还有美国经济周期研究所(ECRI)领先指标，最近出现了同比年降9.8%的大幅下滑，从而进一步预示未来3个月—6个月美国经济下行的趋势不可避免。

同时伴随着美元下跌的还有金价的下跌。近期，随着年内欧洲债务国家的顺利偿债，投资者回补欧元使得黄金遭到抛售，导致金价进入回落期。据全球最大的黄金ETF—SPDRGoldTrust最新数据显示，截至7月15日，黄金持有量较前一交易日下降0.608吨，至1314.211吨。7月以来，该ETF已经减仓6.2吨，说明投资者的热情有所减退。

当前国际金融市场已经进入了“金融地震”后的“余震期”，未来各国的经济走势、政策调整以及财政重建过程也可能使主权债务风险对风险资产定价的扭曲和干扰不再是一个短期效应，美元、欧元、黄金以及大宗商品的大幅震荡将成为一种不可避免的常态化的扰动。（作者单位：国家信息中心）