日前，中国人民银行货币政策委员会召开了2010年第一季度例会。会议分析了当前国内外经济金融形势，提出并部署了今后货币政策的任务、方向和重点。

政策基调以“稳”为主

此次例会是央行货币政策委员会成员调整之后年内的首次例会，会议如何定调今后的货币政策，受到市场和各方的高度关注。从会后的公告来看，货币政策委员会的“新面孔”并未带来“新基调”。会议强调，要继续实施适度宽松的货币政策，处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系。要把握好货币政策实施的力度、节奏和重点，保持政策的连续性和稳定性，根据新形势新情况着力提高政策的针对性和灵活性，在提高金融支持经济发展的可持续性的同时，维护金融体系健康稳定运行。

调控流动性、引导货币信贷总量适度增长，仍然是今后货币政策的主要任务和工作重点。会议强调，要灵活运用多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕，引导货币信贷总量适度增长；努力做到信贷资金的相对均衡投放，促进全年货币信贷调控目标的实现。

这意味着，在今年二季度，央行将主要运用数量型工具调控流动性，货币信贷的规模管理仍是调控的重点，以期实现全年M2增长17%、人民币贷款增加7.5万亿的目标。预计今年货币信贷预期目标的执行情况将比去年更为“靠谱”。

倚重公开市场操作调控流动性

数量型工具主要是指公开市场操作、存款准备金率和贷款规模控制这三个手段。公开市场操作作为调控银行体系流动性的常态工具，它的运用将最为频繁。比如，在今年3月份，到期债券总规模高达8541亿元，央行就9次通过发行央行票据和91天正回购回收流动性，当月净回笼流动性6020亿元。鉴于4月份到期债券总规模仍然较大，达到7408亿元（仅次于3月份的8541亿元），估计央行仍要倚重公开市场操作调控流动性。

存款准备金率兼具调控流动性和抑制商业银行贷款能力的功能，它在二季度很可能只作为备用手段存在。这是因为，公开市场操作和信贷规模管理这两个工具分别担当了调控流动性和贷款投放的主角，只有当两者出现力有不逮的情况下，存款准备金率的上调才会成为可能。

关于信贷管理，由于全年新增人民币贷款7.5万亿元的总规模已定，信贷投放将着重从以下三个方面进行调控：一是信贷投放的节奏，二是信贷投放的结构，三是信贷风险的防范。引人注目的是，此次会议在信贷的均衡投放前加上了“相对”二字。这可能表明，央行对信贷投放的节奏管理在态度上和艺术手法上更客观、理性，注重信贷的投放与实体经济需要、投放规律相适应，而不是追求简单的均衡，今年四个季度的信贷投放很可能呈现“4321”的分布格局。在信贷结构方面，将体现金融支持经济发展方式转变和经济结构调整的意图，继续落实“有保有控”的信贷政策，进一步调整和优化信贷结构，加大信贷政策对经济社会薄弱环节、就业、战略性新兴产业、产业转移等方面的支持，努力缓解农业和小企业融资难的问题。严格控制对“两高一资”行业、产能过剩行业以及新开工项目的贷款。在防范信贷风险方面，会继续完善商业银行内部治理结构，建立科学有效的业绩考核制度和风险管理制度，对房地产开发贷款会更趋严格，对个人购房贷款将通过提高首付比例、提高优惠贷款利率门槛的方式，防范可能的风险。

加息和升值均为小概率事件

此次会议公告对利率和汇率政策均未提及，这表明加息在近期没有可能，人民币汇率形成机制的改革也未提上议事日程。利率政策和汇率政策保持协调，在当下非常重要。预计在第二季度，加息和升值均为小概率事件。无论是经济增长率还是通胀水平，均不足以促使央行抠动加息扳机。更为重要的是，在当下保持利率政策和汇率政策的协调至为重要。在人民币汇率承受空前压力的情况下，加息要具备的前提条件就是，更具弹性的人民币汇率形成机制预案。

运用公开市场操作调控银行体系流动性，倚重贷款额度管理调控信贷投放，存款准备金率作为备用手段应付不时之需，构成了央行二季度货币政策操作的“路线图”。