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我国债券市场从分割迈向统一

来源:中国财经报 发布时间:2020-07-28

  本报记者 张衡

  中国人民银行、证监会日前发布今年第七号公告(以下简称“7号文”),同意银行间债券市场与交易所债券市场相关基础设施机构开展互联互通合作,合格投资者可以通过两个市场相关基础设施机构连接,买卖两个市场交易流通债券。

  中国人民银行有关负责人指出,债券市场基础设施实现互联互通,将切实便利债券跨市场发行与交易,有利于促进资金等要素自由流动,形成统一市场和统一价格,为货币政策顺畅传导和宏观调控有效实施奠定坚实基础;也有利于提升我国债券市场基础设施服务水平和效率,推动构建以客户为中心、适度竞争的债券市场基础设施服务体系,更好地服务实体经济。

  当前,我国的债券市场分为银行间市场、交易所市场、商业银行柜台市场和自贸区市场4个子市场。银行间、交易所两个债券市场分割状况格局是由历史原因导致的。1997年上半年,大量银行资金通过各种渠道流入股票市场,其中,交易所的债券回购成为银行资金进入股票市场的重要形式之一。同年6月,根据国务院统一部署,中国人民银行发布通知,要求商业银行全部退出上海和深圳交易所市场,并成立了全国银行间债券市场,机构投资者进行债券大宗批发交易的场外市场形成。

  目前,我国债券市场已成为全球第二大债券市场。银行间市场是我国债券市场的主体,债券存量为全市场的90%左右,属于大宗交易市场(批发市场),参与者是各类机构投资者,实行双边谈判成交;交易所债券市场则由各类社会投资者参与,属于集中撮合交易的零售市场。

  中国人民银行发布的《2019年金融市场运行情况》显示,2019年,我国债券市场现券交易量217.4万亿元,其中,银行间债券市场现券交易量209.0万亿元,交易所债券市场现券交易量8.4万亿元;债券市场共发行各类债券45.3万亿元,其中,银行间债券市场发行债券38.0万亿元。截至2019年12月末,债券市场托管余额为99.1万亿元,其中,银行间债券市场托管余额为86.4万亿元。

  据了解,7号文发布前,我国债券银行间市场和交易所市场交易品种上有所交叉,交易规则、交易方式等各不相同。

  记账式国债、地方政府债券在银行间债券市场、交易所债券市场和商业银行柜台市场交易;央行票据、金融债券在银行间债券市场交易。企业债券在银行间及交易所债券市场交易发行,非金融企业债务融资工具在银行间债券市场交易。资产支持证券中,信贷资产支持证券主要在银行间债券市场交易,也可跨市场交易;企业资产支持证券在交易所市场交易。

  交易方式上,银行间债券市场双边谈判成交,即通过询价达成交易,可以通过外汇交易中心的电子交易系统(CFETS系统)进行,也可以通过电话、传真等手段进行;交易达成后,交易双方要统一在CFETS系统中输入交易数据,生成成交单。交易所债券市场交易则是按照“价格优先、时间优先”的原则集中竞价成交,而大宗交易采用协议交易或盘后定价。另外,上交所推出了定位于机构投资者、与集中竞价系统平行的债券交易电子平台——固定收益平台,普通投资者不能直接参与。

  分析认为,两个市场不论是从发债主体和投资者两端的准入规则,还是交易规则都有着很大的区别,这导致了两个市场的割裂。而我国发展金融市场、缓解中小企业融资难等问题都迫切需要一个统一、高效、多层次的直接融资市场。

  近年来,相关部门不断推动债券市场互联互通建设。2010年,证监会、中国人民银行、银监会联合发布上市商业银行在证券交易所参与债券交易试点的通知,两个市场相同的债券实现了跨市场交易,但受参与主体有限及转托管、结算制度等方面影响,市场参与度有限。2018年9月,人民银行、证监会联合发布公告,明确推动银行间和交易所债券市场评级业务资质的统一,加强评级机构监管信息共享,实现两个市场评级业务资质互认。

  7号文指出,银行间债券市场和交易所债券市场电子交易平台可联合为投资者提供债券交易等服务,两个市场的债券登记托管结算机构等基础设施可联合为发行人、投资者提供债券发行、登记托管、清算结算、付息兑付等服务。银行间债券市场债券登记托管结算机构之间、银行间债券市场和交易所债券市场债券登记托管结算机构之间应相互开立名义持有人账户,用于记载全部名义持有债券的余额。

  记者了解到,目前在银行间债券市场,中央国债登记结算有限责任公司(以下简称“中央结算公司”)为投资者开立债券账户,实行一级托管,并提供交易结算服务。交易所市场则实行两级托管体制,其中,中央结算公司为总托管人,负责为交易所市场开立代理总户;中证登为债券分托管人,记录交易所投资者明细账户,负责交易所交易结算。

  粤开证券首席固定收益研究员钟林楠表示,7号文推进了基础设施互联互通,通过在前台交易系统(外汇交易中心与交易所交易系统)的互通互联,与后台托管结算(中央结算公司、中证登与上清所)两两建立名义账户,为机构跨市场交易奠定了基础,银行参与交易所市场债券的买卖交易范围更广,操作上更为便利。

  7号文还指出,实现银行间债券市场和交易所债券市场互联互通的同时,国家开发银行和政策性银行、国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、在华外资银行以及境内上市的其他银行,可以选择通过互联互通机制或者以直接开户的方式参与交易所债券市场现券协议交易。

  钟林楠认为,从这个表述看,农商行、村镇银行与民营银行应不在跨市场交易的机构范围内,债券市场在监管、发行、估值等层面依然存在分割现象,债券市场统一仍未完成,未来会有监管标准统一等更多举措。

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